Oro, i gruppi del lusso cinesi sfidano Richemont

Il caso di Lao Feng Xiang, -17,6% da inizia anno e -23% negli ultimi dodici mesi, riflette invece la difficoltà dei brand storici più tradizionali. Il gruppo soffre sia la debolezza dei consumi interni sia una minore capacità di intercettare i nuovi consumatori premium più giovani. Inoltre il mercato sta penalizzando i player con margini più bassi e maggiore esposizione all’oro fisico. Alcuni report di settore indicano che l’aumento dei costi fiscali e la riduzione dei benefici IVA sui retailer dell’oro potrebbero comprimere ulteriormente la redditività del comparto.

Anche Luk Fook Holdings (-7,7% da gennaio e +24% negli ultimi dodici mesi) e Chow Sang Sang Holdings (-7,4% da inizio anno e +51% negli ultimi dodici mesi) stanno pagando la stessa combinazione di fattori: rallentamento del traffico retail, consumi cinesi più deboli, volatilità dell’oro e crescente pressione sui margini. Ma per entrambe giocano un ruolo anche le prese di beneficio dopo i rialzi che hanno accompagnato lo scorso anno il rally dell’oro. Per Chow Sang Sang, poi, il mercato teme una trasformazione del modello di business da retailer di gioielleria ad alto margine a semplice distributore di oro da investimento, con minore capacità di generare redditività.

Nel caso di Richemont, cede in Borsa da inizio anno il 9,5%, mentre il saldo degli ultimi dodici mesi è negativo per il 3%, il mercato sta penalizzando soprattutto l’esposizione alla domanda cinese del lusso globale. Dopo il forte rimbalzo post-pandemia, la crescita del consumatore cinese si è progressivamente indebolita, soprattutto nella fascia aspirazionale del lusso. A questo si aggiunge una crescente cautela sui multipli del settore luxury europeo dopo anni di forte espansione delle valutazioni. Anche se la gioielleria alta gamma di Cartier e Van Cleef & Arpels continua a mostrare resilienza, gli investitori stanno riducendo l’esposizione ai titoli luxury più sensibili al rallentamento asiatico.

«La crescita di Laopu Gold ha rappresentato un elemento di distorsione significativo per i brand occidentali di gioielleria. In un contesto di aumento dei prezzi dell’oro, i consumatori cinesi hanno riallocato una quota crescente della propria spesa verso oro e gioielli in oro, a scapito dei marchi luxury occidentali meno “gold intensive”. Laopu è stato il principale beneficiario di questa dinamica, mentre Richemont ne ha subito gli effetti negativi» si legge in un report di Bernstein, che prosegue: «Tale fenomeno appare però in fase di normalizzazione. Il prezzo dell’oro ha registrato una correzione significativa, le recenti modifiche alla normativa IVA in Cina continentale hanno reso meno attraenti i gioielli in oro, e la concorrenza nel segmento della gioielleria heritage a prezzo fisso sta aumentando».

Bernstein conferma sul titolo una raccomandazione Outperform, con target price pari a 200 franchi svizzeri perché «Richemont ha mostrato una performance solida nonostante la debolezza della Cina negli ultimi trimestri. Le prospettive dovrebbero migliorare con la normalizzazione dell’effetto “Laopu Gold”».

Resta il fatto che il rialzo dell’oro, che teoricamente dovrebbe favorire il settore, sta producendo l’effetto opposto su molti retailer. Quando il prezzo del metallo sale troppo rapidamente, il consumatore cinese tende infatti a comprare oro come asset finanziario e non come gioiello. Questo riduce la domanda di prodotti lavorati, dove i marchi guadagnano grazie al design, manifattura e craftsmanship fee (commissione di lavorazione artigianale). È uno dei motivi per cui diversi investitori stanno iniziando a preferire le azioni dei produttori minerari ai retailer di gioielleria: i primi beneficiano direttamente del prezzo del metallo, i secondi rischiano invece di subirne gli effetti sulla domanda finale.